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　　流動(dòng)性過(guò)剩推動(dòng)大盤(pán)強(qiáng)勢(shì)震蕩

　　□銀河證券研究所策略小組

　　上周A股在外圍市場(chǎng)紛紛破位下跌的不利環(huán)境下逆勢(shì)上揚(yáng)，我們認(rèn)為，信貸超預(yù)期增長(zhǎng)、實(shí)際利率下行、基金等理財(cái)產(chǎn)品密集發(fā)行使得市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩的狀況持續(xù)，這是推動(dòng)市場(chǎng)向上的重要力量。本周是宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的密集公布期，部分指標(biāo)表現(xiàn)有望好于預(yù)期，將給市場(chǎng)提供一定支撐。投資者可關(guān)注經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)與政策刺激下的金融和投資品的估值回升機(jī)會(huì)，以及流動(dòng)性過(guò)剩與政策扶持下的主題投資機(jī)會(huì)。

　　充裕的流動(dòng)性是我們看好2009年A股市場(chǎng)重要因素。目前來(lái)看，信貸超預(yù)期增長(zhǎng)使流動(dòng)性過(guò)剩狀況仍將持續(xù)，流動(dòng)性仍然是推動(dòng)市場(chǎng)的重要力量。

　　一是貸款增長(zhǎng)超預(yù)期。2008年四季度開(kāi)始實(shí)施的寬松貨幣政策已經(jīng)取得了實(shí)際效果，1月份銀行新增貸款達(dá)到了1.62萬(wàn)億的天量水平，雖然市場(chǎng)一度認(rèn)為信貸如此快速增長(zhǎng)難以持續(xù)，但綜合各方信息，2月份人民幣新增信貸規(guī)模有望突破1萬(wàn)億，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為，2月份廣義貨幣供應(yīng)量增速繼續(xù)反彈應(yīng)無(wú)懸念，一季度甚至可能會(huì)達(dá)到20.0%左右。

　　二是實(shí)際利率下行證實(shí)資金面相當(dāng)寬松。隔夜回購(gòu)利率和7日回購(gòu)利率最能反映銀行資金面的松緊，今年以來(lái)上述利率始終維持在低位，多數(shù)時(shí)間分別在0.9%和1%以下運(yùn)行，是有統(tǒng)計(jì)以來(lái)該數(shù)據(jù)的最低值，說(shuō)明當(dāng)前銀行間市場(chǎng)的資金非常充裕。即使央行通過(guò)正回購(gòu)或央票繼續(xù)對(duì)沖到期資金，也難改變流動(dòng)性充裕的現(xiàn)狀。

　　三是基金與券商集合理財(cái)產(chǎn)品的銷(xiāo)售明顯回升，將會(huì)給A股市場(chǎng)帶來(lái)一定的資金支持。今年1月份有5只基金發(fā)行，皆為債券型或貨幣型基金；2、3月份明顯加速，其中2月份共有15只基金開(kāi)始發(fā)行，其中4只混合型基金，4只股票型基金；3月剛剛過(guò)去幾個(gè)工作日就有6只基金開(kāi)始發(fā)行，其中5只是股票型基金。截至目前，今年新發(fā)的基金共計(jì)26只，即使按照去年下半年單只混合型基金的平均認(rèn)購(gòu)規(guī)模5億元、單只股票型基金的平均認(rèn)購(gòu)規(guī)模7億元計(jì)算，則今年以來(lái)已經(jīng)或正在發(fā)行的混合型股票型基金募集的資金也有近90億的規(guī)模。另外，今年2月份還有3只股票型或混合型券商集合理財(cái)產(chǎn)品處于發(fā)行推廣期，根據(jù)我們了解的情況，目前這類(lèi)產(chǎn)品的認(rèn)購(gòu)情況也很踴躍，預(yù)計(jì)能給市場(chǎng)帶來(lái)20-30億元的資金。

　　另外，本周是1、2月份宏觀數(shù)據(jù)的密集發(fā)布期，各方對(duì)此給予了高度關(guān)注。我們認(rèn)為，政府采取的一系列反周期的調(diào)控政策效果已經(jīng)初步顯現(xiàn)，發(fā)電量、PMI等領(lǐng)先指標(biāo)連續(xù)反彈表明宏觀經(jīng)濟(jì)正在改善，超出市場(chǎng)普遍預(yù)期，因此消費(fèi)、投資、工業(yè)生產(chǎn)應(yīng)該環(huán)比有所恢復(fù)，但是企業(yè)利潤(rùn)、進(jìn)出口數(shù)據(jù)可能還比較差，基數(shù)問(wèn)題使得價(jià)格指數(shù)還將進(jìn)一步下降。部分宏觀指標(biāo)向好還將給市場(chǎng)提供一定支撐，而央行公布的信貸指標(biāo)或會(huì)使銀行板塊繼續(xù)受到追捧。

　　投資機(jī)會(huì)上，我們建議投資者從兩個(gè)角度把握市場(chǎng)階段性投資機(jī)會(huì)：一是經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)與政策刺激下的金融和投資品的估值回升機(jī)會(huì)，二是流動(dòng)性過(guò)剩與政策扶持下的主題投資機(jī)會(huì)。行業(yè)選擇上，可重點(diǎn)關(guān)注銀行、證券、保險(xiǎn)、醫(yī)藥、地產(chǎn)、機(jī)械、建筑等。