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　　“中國(guó)首富”黃光裕被調(diào)查對(duì)國(guó)美電器來(lái)說(shuō)是壞消息，但對(duì)其最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手蘇寧電器(002024)來(lái)說(shuō)卻是好消息。本周一蘇寧電器一開(kāi)盤就直奔漲停，但受大勢(shì)影響最后漲幅僅為1.78%；昨日高開(kāi)高走，最高漲幅近7%，收盤報(bào)15.60%元，漲4.70%。近兩日，券商研究員紛紛表示，雖然家電連鎖行業(yè)的冬天正在來(lái)臨，但國(guó)美老板“出事”，或?qū)⒊蔀樘K寧的機(jī)會(huì)。

　　行業(yè)話語(yǔ)權(quán)在增強(qiáng)

　　安信證券研究員吳美萍昨日對(duì)此發(fā)布研究報(bào)告表示，國(guó)美受短期沖擊在所難免，蘇寧電器將因此受益。她認(rèn)為，無(wú)論事態(tài)如何發(fā)展，國(guó)美受到短期的沖擊是在所難免的，蘇寧電器將因此受益。至少，蘇寧的2008年冬天將因此受益而減少了些許寒意。從中長(zhǎng)期看，前期擴(kuò)張過(guò)于激進(jìn)且面臨2010年46億元可轉(zhuǎn)債贖回壓力的國(guó)美電器，可能將面臨更長(zhǎng)的調(diào)整期。這對(duì)蘇寧而言是機(jī)會(huì)，2010年超越國(guó)美顯得更加容易，也許放慢開(kāi)店目標(biāo)也能實(shí)現(xiàn)。盡管家電消費(fèi)在下滑，鑒于競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)在向有利于蘇寧的方向發(fā)展，蘇寧的話語(yǔ)權(quán)在增強(qiáng)，報(bào)告維持蘇寧電器“買入-B”的投資評(píng)級(jí)。

　　值得一提的是，國(guó)美昨日公布前三季度未經(jīng)審核的財(cái)務(wù)報(bào)告，財(cái)報(bào)顯示，國(guó)美前九月收入、凈利潤(rùn)不敵蘇寧，被一舉反超。國(guó)美電器今年1-9月收入為363.96億元，凈利潤(rùn)為15.93億元。而根據(jù)蘇寧電器此前公布的財(cái)報(bào)，蘇寧電器今年前三季共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入391億元，凈利潤(rùn)17.12億元，同比增長(zhǎng)超六成。

　　強(qiáng)化行業(yè)龍頭地位

　　盡管“黃光裕被拘”事件尚無(wú)定論，國(guó)美昨日也就此事發(fā)表聲明，但國(guó)信證券行業(yè)研究員胡鴻軻認(rèn)為，國(guó)美的正常經(jīng)營(yíng)將會(huì)受到較大影響，這無(wú)疑會(huì)強(qiáng)化蘇寧電器在行業(yè)內(nèi)的地位及競(jìng)爭(zhēng)力。

　　胡鴻軻分析，受歐美金融危機(jī)影響，整個(gè)家電上游、下游均出現(xiàn)了大的動(dòng)蕩，上游更加倚重零售渠道，因此蘇寧這樣的零售商在此輪危機(jī)中競(jìng)爭(zhēng)地位實(shí)際上得到了提升。而國(guó)美“出事”之后，上游供應(yīng)商開(kāi)始擔(dān)心其付款能力，如果這種擔(dān)心不斷強(qiáng)化，國(guó)美將出現(xiàn)供應(yīng)商擠兌、資金緊張、大量門店關(guān)門的情況。這將提高蘇寧市場(chǎng)占有率。胡鴻軻建議買入蘇寧電器并持有，認(rèn)為其2008年每股收益將達(dá)0.81元，目標(biāo)價(jià)為28元。

　　海通證券研究員路穎則表示，國(guó)美事件和過(guò)去幾年的大規(guī)模擴(kuò)張或有一定關(guān)系，而其收購(gòu)行為對(duì)蘇寧形成威脅的同時(shí)也為蘇寧消滅了很多區(qū)域性的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。國(guó)美事件對(duì)蘇寧而言可能意味著一個(gè)機(jī)會(huì)，但這個(gè)機(jī)會(huì)需要慎重把握。路穎對(duì)蘇寧的最新投資評(píng)級(jí)為“增持”，預(yù)計(jì)2008年每股收益0.82元。

　　光大證券研究員黃志剛表示，不可否認(rèn)家電連鎖行業(yè)的冬天正在來(lái)臨，此次黃光裕事件對(duì)行業(yè)的整合和蘇寧的發(fā)展都提供了一個(gè)機(jī)會(huì)。如果最壞的結(jié)果發(fā)生，蘇寧完全可以在獨(dú)善其身的前提下超越國(guó)美，甚至有條件對(duì)國(guó)美進(jìn)行收購(gòu)整合。蘇寧專注于主業(yè)的良好經(jīng)營(yíng)資質(zhì)也會(huì)得到更多供應(yīng)商支持，加上比較充裕的現(xiàn)金儲(chǔ)備，在行業(yè)的冬天中應(yīng)該能有更大的作為。黃志剛維持對(duì)蘇寧“買入”的評(píng)級(jí)，但下調(diào)了明年的同店增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，從5%下調(diào)至0%，反映了消費(fèi)進(jìn)一步下滑的趨勢(shì)。更新盈利預(yù)測(cè)后，2008-2010年的每股收益分別為0.81元、1.04元和1.22元。給予2009年25倍PE，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為26元。

　　短期股價(jià)小心被拖累

　　與上述研究員的觀點(diǎn)相比，國(guó)海證券研究員欒雪飛對(duì)蘇寧電器的短期股價(jià)并不看好。

　　為什么這樣說(shuō)呢？欒雪飛認(rèn)為，原因非常簡(jiǎn)單： 其一，一旦國(guó)美真的出現(xiàn)最壞的情況，那么其上游供應(yīng)商也將受到株連，發(fā)生大筆壞賬。而國(guó)美與蘇寧的供應(yīng)商有很大一部分是重合的。供應(yīng)商一旦發(fā)生大面積的壞賬損失，勢(shì)必也會(huì)收緊對(duì)蘇寧的賬期。截至今年第三季度，蘇寧本身有143億元的應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)，很可能也會(huì)受到影響，并可能影響到蘇寧未來(lái)的擴(kuò)張計(jì)劃。其二，中國(guó)家電連鎖行業(yè)集中度低的現(xiàn)實(shí)情況決定，也許國(guó)美與蘇寧的聯(lián)手抵制，更有利于民族產(chǎn)業(yè)的壯大與成熟。國(guó)美如果真的就此衰落下去，蘇寧也未必就能獲得國(guó)美騰出的這部分市場(chǎng)份額。畢竟，覬覦中國(guó)家電連鎖市場(chǎng)蛋糕的，還有來(lái)自國(guó)際的巨頭百思買和山田電機(jī)們。

　　不過(guò)，欒雪飛亦承認(rèn)，隨著國(guó)美外延式擴(kuò)張步伐一再被迫放緩，美蘇模式已經(jīng)異化。在這一異化過(guò)程中，國(guó)美將為蘇寧騰出更多市場(chǎng)份額，蘇寧的核心競(jìng)爭(zhēng)力將不斷加強(qiáng)。蘇寧將長(zhǎng)期受益于行業(yè)振蕩，大大提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和產(chǎn)業(yè)鏈地位。另外，從行業(yè)整體來(lái)看，蘇寧電器將受益于可能出臺(tái)的消費(fèi)刺激一攬子政策和剛剛延期兩年的家電下鄉(xiāng)政策，有效保證收入增長(zhǎng)速度。由于國(guó)美事件尚未明朗，欒雪飛暫不調(diào)整對(duì)蘇寧的盈利預(yù)測(cè)，維持公司2008-2010年0.85元、1.20元、1.55元的每股收益預(yù)測(cè)，股票具長(zhǎng)線投資價(jià)值，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。(曙光)