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　　這是一個理財產(chǎn)品的“兩難”時刻：風高浪急的資本市場上，銀行理財產(chǎn)品研發(fā)能力遭遇空前挑戰(zhàn)，投資者也面臨著更加困難的選擇。國內(nèi)銀行從2004年開始開展理財業(yè)務(wù)，現(xiàn)在從數(shù)量看，銀行理財產(chǎn)品已成國內(nèi)規(guī)模最大的理財市場，今年預(yù)計會輕松超過3000款，資產(chǎn)規(guī)模達到一萬億元左右。但上半年資本市場的劇烈震蕩改變了銀行理財產(chǎn)品搭牛市順風船的好運，理財產(chǎn)品今年似乎路路難行：QDII、打新產(chǎn)品、信托貸款類等產(chǎn)品各有困難。

　　打新產(chǎn)品：高收益已成奢望

　　打新股理財產(chǎn)品是目前隨市場調(diào)整受到?jīng)_擊最大的一類銀行理財產(chǎn)品。據(jù)統(tǒng)計，5月份銀行發(fā)行了383款理財產(chǎn)品，其中新股申購類理財產(chǎn)品只有兩款，與最高點時的超過40多款產(chǎn)品相比，銀行新股理財產(chǎn)品實際上已經(jīng)遭遇了傾覆。

　　缺乏了新產(chǎn)品發(fā)行的支持，尚在運行的打新理財產(chǎn)品也喪失了在市場上的影響力，盡管此類產(chǎn)品仍然維持著11%左右的收益率。A股市場的調(diào)整成為導致銀行打新理財產(chǎn)品瀕臨“退市”的直接原因。

　　2007年，新股上市首日大多大幅上漲，300%甚至400%的首日漲幅并不鮮見；尤其在8月份，宏達經(jīng)編、中核鈦白上市首日分別大漲538.1%和500.9%，隨后上市的方圓支承首日大漲478.8%，榮盛發(fā)展、西部材料、北緯通信和江蘇通潤首日漲幅也在200%到400%之間。

　　這樣的行情之下，銀行打新產(chǎn)品賺得盆滿缽滿。統(tǒng)計顯示，銀行打新理財產(chǎn)品2007年平均收益率達到驚人的18.5%，部分產(chǎn)品甚至超過30%，一舉奪得“收益率之王”的稱號。但今年以來，市場一路震蕩調(diào)整，新股先是上市首日漲幅縮小，隨后是破發(fā)股票出現(xiàn)，打新理財產(chǎn)品失去了生存空間。

　　統(tǒng)計顯示，今年以來打新股理財產(chǎn)品發(fā)行萎縮趨勢明顯。前5月發(fā)行量分別為40款、35款、23款、5款、2款。收益率也從1月的逾17%下降到10%左右。但研究人員認為，銀行打新股產(chǎn)品的此輪調(diào)整或許不僅僅是隨市場行情調(diào)整，這也許意味著長期的理性回歸。

　　眾所周知，去年銀行紛紛發(fā)行打新股產(chǎn)品，加入“炒新”，這加劇了新股首日股價的不穩(wěn)定性，形成了惡性循環(huán)。這一現(xiàn)象引發(fā)了關(guān)于新股發(fā)行制度是否合理的巨大爭論，以及眾多關(guān)于完善新股發(fā)行制度的倡議。為控制這一現(xiàn)象，曾傳出消息稱監(jiān)管層準備對銀行理財產(chǎn)品打新實施限制，然而市場調(diào)整不期而至，相關(guān)舉措未能出臺。

　　但這方面的監(jiān)管卻已經(jīng)成為打新理財產(chǎn)品頭上的達摩克里斯之劍，投資者不應(yīng)再寄望于爆炒新股卷土重來。打新理財產(chǎn)品首先依托于市場火爆，更需要面對政策監(jiān)管風險，但從市場穩(wěn)定發(fā)展和完善新股發(fā)行制度的角度看，打新產(chǎn)品恢復高收益似乎已成奢望。

　　信托貸款產(chǎn)品：政策風險漸顯

　　相對于打新理財產(chǎn)品，信托貸款類理財產(chǎn)品則需要面對更加直接的隱憂，而這類產(chǎn)品恰恰是繼打新股理財產(chǎn)品之后的新霸主。

　　據(jù)了解，目前市場上出售給投資者的信托貸款類理財產(chǎn)品主要有兩種，一種是銀行信托聯(lián)合發(fā)行、銀行主導，另一種是信托主導。銀信合作的信托貸款類理財產(chǎn)品已經(jīng)成當前理財產(chǎn)品霸主。

　　數(shù)據(jù)顯示，5月份銀行理財產(chǎn)品中只有不到四分之一的是保本固定收益理財產(chǎn)品；在剩余294款浮動收益產(chǎn)品中，有222款產(chǎn)品為投資信貸資產(chǎn)與票據(jù)資產(chǎn)的信托類理財產(chǎn)品。從投資數(shù)量看，信貸資產(chǎn)類投資在信托類理財產(chǎn)品中的占比已接近85%。

　　西南財經(jīng)大學信托與理財研究所研究員陳巍分析，從2008年3月開始，貸款類銀信產(chǎn)品與投資于信貸資產(chǎn)的權(quán)益類銀信產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量占銀信產(chǎn)品總數(shù)量的比例均大幅增加，4月貸款類銀信產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量達到了銀信產(chǎn)品發(fā)行總數(shù)的50%。5月份這一數(shù)據(jù)進一步攀升。

　　研究員分析，銀行信托貸款類理財產(chǎn)品之所以在今年中期成為理財市場的霸主，主要是由于緊縮貨幣調(diào)控政策下，企業(yè)資金需求加劇但銀行信貸總量控制嚴格，這導致了市場創(chuàng)新需求，銀行實現(xiàn)了表內(nèi)業(yè)務(wù)向表外轉(zhuǎn)移。

　　不難發(fā)現(xiàn)，這一類理財產(chǎn)品即是緊縮調(diào)控政策下出現(xiàn)的投資機遇，但也與緊縮調(diào)控政策精神背道而馳。研究員承認，信貸類理財產(chǎn)品的確存在政策風險，監(jiān)管層存在堵調(diào)控漏洞的可能。

　　不樂觀的是，目前已經(jīng)傳出了監(jiān)管層將規(guī)范信托貸款類理財產(chǎn)品的消息，叫停銀行對融資產(chǎn)品的擔保就是其一。沒有了銀行擔保的信貸類理財產(chǎn)品仍然可以繼續(xù)發(fā)行，但對投資者來講，顯然將面臨更大的風險。

　　對銀行來講，取消擔保也意味著對風險的監(jiān)控。去年11月，銀監(jiān)會已經(jīng)要求對信托計劃、保險公司收益計劃、券商專項資產(chǎn)管理計劃等不再出具擔保。在信托貸款類資產(chǎn)已經(jīng)成為銀行重要理財產(chǎn)品的情況下，這類名為理財產(chǎn)品，實際在表外實現(xiàn)了貸款功能的產(chǎn)品，其中包含的風險應(yīng)該如何劃分定位已經(jīng)被擺在了桌面上。

　　一個樂觀的信號是，銀行已經(jīng)對產(chǎn)品投向進行調(diào)整。從5月的投資領(lǐng)域看，只有1%的資金投入了房地產(chǎn)領(lǐng)域，這顯然是一個適應(yīng)當前市場風險情況的重要調(diào)整。

　　QDII產(chǎn)品：持有贖回左右為難

　　QDII產(chǎn)品業(yè)績反彈，該贖回還是持有？這成為擺在投資者面前的兩難選擇。QDII產(chǎn)品本為分散投資風險而出現(xiàn)，卻在出海后風險不斷，直到現(xiàn)在仍然深陷凈值的泥潭。

　　根據(jù)普益財富網(wǎng)的不完全統(tǒng)計，截至3月10日，長期追蹤的四家銀行發(fā)行的25款產(chǎn)品中，只有4款產(chǎn)品保持了正收益。其中正收益產(chǎn)品的收益率最高為8.36%，最低只有1.85%。跌破凈值產(chǎn)品中，有14款產(chǎn)品收益率低于-10%，有5款產(chǎn)品收益率低于-20%。其中，收益率最低的一款產(chǎn)品為-23.88%。而根據(jù)截至5月30日對56款QDII產(chǎn)品的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，正收益的有20款，負收益的有36款，QDII產(chǎn)品仍然深陷收益泥潭。目前銀行系QDII業(yè)績基本維持了這一趨勢。截至6月17日的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，8家中資銀行的31款產(chǎn)品中有5款凈值跌去20%、15款在10%以內(nèi)，其余縮水介于10%和20%之間。

　　但值得注意的是，隨著近期A股市場的大幅調(diào)整，銀行系QDII產(chǎn)品的表現(xiàn)目前可視為基本穩(wěn)定，而且少數(shù)產(chǎn)品實現(xiàn)了正收益。例如農(nóng)業(yè)銀行目前有3款QDII產(chǎn)品的凈值為正，其中一款產(chǎn)品甚至達到1.25元，其余兩款在1.1元以上。統(tǒng)計顯示，這幾款產(chǎn)品在5月底之前就維持在這一水平。

　　但對投資者來講，選擇贖回還是持有仍然是一個難于選擇的問題，至少有兩方面的原因值得投資者擔憂：一方面是國際市場的震蕩，QDII產(chǎn)品的潛在風險仍然很大；更重要的是，國內(nèi)銀行對QDII產(chǎn)品的整體把握能力仍然比國外同行要差。

　　中央財經(jīng)大學中國銀行研究中心主任郭田勇此前接受記者采訪時表示，結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品目前多是由國外銀行研發(fā)，國內(nèi)銀行只是充當了批發(fā)零售的打工者角色，賺取微薄的代銷費用。

　　對投資者來說，這是一個難于選擇的時刻，國內(nèi)A股市場大幅震蕩比國際市場震蕩更猛烈，QDII的價值又具有了重新考慮的必要。

　　但業(yè)內(nèi)專家認為，QDII產(chǎn)品的未來發(fā)展路徑對銀行來說要明確得多：由于國內(nèi)銀行對QDII的把握能力整體低于國外銀行，增強研發(fā)能力仍然是國內(nèi)銀行的重要任務(wù)。(孫聞）