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　　QFII基金一直在加倉嗎？

　　誰是神秘抄底資金？

　　QFII基金最看好什么行業(yè)主題？

　　QFII對中國經(jīng)濟的看法如何？

　　QFII基金，這個名字在2008年的A股市場重又成為市場的矚目焦點。

　　從三四月份抄底A股，到五六月份的市場波動時，成為中流砥柱，及至近期對于大盤藍籌股的持續(xù)加倉。QFII基金對于A股市場的把握，對于宏觀走勢的看法，對于中國經(jīng)濟的觀點都成為很多投資者關(guān)注的對象。

　　本期為您解密QFII基金在上半年的投資脈絡(luò)。

　　QFII倉位：上半年小幅減倉

　　在剛過去的上半年，本報與理柏中國連續(xù)推出了7期QFII基金月報，解讀了QFII自去年末以來的持股走勢，那么整體上，QFII基金今年以來的投資走勢是如何的呢？

　　根據(jù)基金周刊了解的情況，今年1~6月，QFII基金整體上呈現(xiàn)了小幅減倉的態(tài)勢，累計下來大約平均減倉幅度在7%一線，相比內(nèi)地A股基金要明顯小一些。

　　其中，1月份是QFII基金整體減倉幅度較大的一個月。

　　根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，1月份，QFII中國A股基金整體出現(xiàn)明顯減倉。這其中納入統(tǒng)計的6家歐美日系QFII基金全部有減倉舉動，不過大多屬于微幅減倉。其中，主要的減倉者來自摩根士丹利中國A股基金當月減倉幅度達到20個點。不過考慮到該基金過去的歷史股票倉位高于110%，上述做法更多的是將基金倉位恢復(fù)至正常水平而已。

　　相應(yīng)的2月份則是QFII基金減倉積極的另一個月份。當月，QFII中國A股基金平均減倉2.04個點。歐美系的摩根大通中國先驅(qū)、馬丁可利中國A股、保誠中國龍均有小幅減倉。上個月倉位大幅降低的摩根士丹利中國A股以及日興黃河系列基金的倉位則相應(yīng)的穩(wěn)定。

　　而進入3月份以后，QFII中國A股基金的減倉時間達到第3個月，這也是我們跟蹤QFII中國基金投資以來，唯一一次連續(xù)3個月的減倉。

　　不過，整體來看，進入3月份以后，QFII中國基金的減倉態(tài)勢已經(jīng)從全面減倉轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性的減倉。十分明顯的標志是，馬丁可利基金的大幅加倉。根據(jù)當期月報顯示，馬丁可利基金當月加倉7.2個百分點，其主要的加倉對象是萬科和金融街兩只地產(chǎn)股。這顯然相當程度的表明了該基金對于市場調(diào)整幅度的一個看法。

　　隨后而來的4月份，則遠沒有市場預(yù)想的那么精彩。雖然整體上該月是QFII基金倉位上升的一個月，但是多數(shù)QFII基金保持了一個相對穩(wěn)定的心態(tài)。除了部分有內(nèi)資背景的QFII機構(gòu)做大幅的倉位變化外，大部分機構(gòu)的倉位變動在2~4個百分點之間。最高者是前期比較樂觀的馬丁可利，不過，該基金也是前期股票倉位較低的QFII基金之一。

　　5月份和6月份的情況則大不相同。5月份中，盡管QFII基金的平均倉位是負值，但是剔除個別基金后，主流的倉位是穩(wěn)定的。相反，6月份則是QFII基金繼1月份之后又一個整體減倉的月份，這是否意味著QFII的態(tài)度再度轉(zhuǎn)向謹慎，需要時間來檢驗。

　　一宗“公案”：QFII基金如何抄底？

　　而在上半年，有關(guān)QFII基金積極抄底的說法也傳遍市場。更一度衍生出了所謂的QFII“PK”中國A股基金，QFII“PK”國內(nèi)投資者等一系列故事。

　　而實際情況又是如何呢？

　　我們從可以了解的QFII中國A股基金月報中可以發(fā)現(xiàn)，所謂的QFII今年4月積極抄底A股市場的“始作俑者”并非是長期駐扎于A股市場的QFII中國A股基金，而可能是一些游散于海外的資金。

　　所謂的“抄底”A股市場并不是某家或某幾家大機構(gòu)蓄意所為，而可能更類似于一場投機資金的無意中的“合作”或“意思協(xié)同”，

　　首先，從QFII基金的倉位上，我們可以發(fā)現(xiàn)QFII中國A 股基金并沒有在4月份發(fā)生倉位的巨大變化。事實上，維持一個相對恒定的倉位，或做一些幅度較小的方向較為一致的調(diào)倉，才是QFII基金多年以來的長期投資習(xí)慣。

　　其次，個別指數(shù)基金明顯的成為海外資金的入場媒介，根據(jù)4月份的QFII月報，納入統(tǒng)計的7 只已公布資產(chǎn)數(shù)據(jù)的QFII A 股基金當中，僅有2 只在4月份保持凈贖回，其余5 只QFIIA股基金轉(zhuǎn)呈凈申購，其中以iShare新華富時A50中國基金及標智滬深300中國指數(shù)基金凈申購幅度成長最高，前者增長幅度高達265%，后者增長幅度229%。凈申購幅度驚人。

　　以此計算預(yù)計短期內(nèi)有數(shù)十億資金借由QFII指數(shù)基金輾轉(zhuǎn)進入內(nèi)地A股市場。由于，上述指數(shù)基金的主要成分股為金融保險股以及中石油、中石化。因此，也造成了相關(guān)股票集中遭遇QFII賬戶購買的客觀現(xiàn)實，也對A股市場造成了一定拉動。

　　其三，當然，我們也不排除有部分海外QFII的資金借由外資大行的QFII“跑道”介入中國市場，這亦有細節(jié)佐證。但這很可能與當時全球的普遍反彈行情密切相關(guān)。因此，很難就此得出QFII陰謀砸盤繼而抄底中國的故事情節(jié)般的結(jié)論來。

　　行業(yè)觀點：一根主線 兩條輔線

　　而縱觀QFII今年以來的6份月報，其投資的主線、輔線依然分明，這和我們以觀點靈活見長的部分內(nèi)地投資者形成了鮮明對比。

　　總體來看，QFII今年以來的投資維持的主線一直是看好中國市場和中國經(jīng)濟的中長期走勢。這一點一直沒有改變，也成為支持QFII基金始終維持較高倉位的邏輯依據(jù)。當然，同時他們也意識到短期因素可能影響市場的中短期表現(xiàn)。

　　比如，在1月報中，ING中國A股基金的態(tài)度表示，從中期來看，他們依然看好中國A股市場，主要是因為支撐牛市的基礎(chǔ)依然扎實。不過，在短期內(nèi)，該基金保持理性，主要是因為：A股上市公司一季度業(yè)績可能低于市場預(yù)期；2~3月限售股解凍上市的量較大，會對市場資金形成壓力；次債風(fēng)波可能影響全球主要資本市場的表現(xiàn)，從而間接影響A股市場。

　　類似的觀點在摩根大通中國先驅(qū)的6月報中也有陳述，該基金認為中國擁有良好的財政狀況，并對石油/糧食進口的依賴性有限，相信中國有能力解決上述問題。同時，該基金也意識到環(huán)球經(jīng)濟狀況依然艱難，包括信貸緊縮、金融系統(tǒng)減債、增長放緩以及商品價格通脹。中國股市面對環(huán)球經(jīng)濟逆境，令股票價格的絕對表現(xiàn)或更與世界金融市場掛鉤，而非當?shù)亟?jīng)濟或企業(yè)盈利。

　　面對這個基本判斷，QFII基金整體上依照兩條線索調(diào)整持有的倉位結(jié)構(gòu)。

　　第一條線索是根據(jù)經(jīng)濟情況，有意識的減持高彈性的股票。

　　比如，1月份QFII中國A股基金就有意識的減持金融行業(yè)股。減持金融行業(yè)的基金包括：日興黃河基金、摩根大通中國先驅(qū)基金、摩根士丹利A股基金、荷銀中國基金、保誠中國基金、匯豐中國翔龍基金等，幾乎涵蓋所有重持該行業(yè)的QFII基金。這和去年初，QFII持續(xù)增持以中信證券為代表的券商股，以大秦鐵路為代表的交通運輸股票，以及廈門鎢業(yè)為代表的有色金屬股票的作為形成較大反差。而同時，日常消費品以及低估的鋼鐵等大盤股獲得了部分QFII的青睞。

　　而至6月份，QFII又有意識的增持了鉀肥，煤炭股、資源服務(wù)業(yè)和消費品股包括西山煤電、海油工程、東阿阿膠、云天化、張裕等股票紛紛成為日興黃河、APS、馬丁可利、申銀萬國藍澤等QFII中國A股基金的大手筆掃貨對象。

　　依照行業(yè)景氣做一定程度上的增減倉是QFII基金重要投資方向之一。

　　第二條線索則是根據(jù)中國經(jīng)濟的特色重點增持行業(yè)內(nèi)具領(lǐng)導(dǎo)地位及有整合能力的企業(yè)，以及在其所屬市場和行業(yè)中擁有強大定價能力的主要公司。即所謂能夠代表中國經(jīng)濟特點的“產(chǎn)業(yè)脊梁”。

　　上述提法在去年牛市時，經(jīng)常被內(nèi)地基金所提起，但是，在2季度以后，基本上被所謂的“抗通脹”品種所取代了，不過在部分QFII基金的組合中，還是可以看到一些中長期持有的制造業(yè)品種。

　　上述品種是否會在未來的時候重新崛起，也是下半年的看點之一。(記者 弘文)