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　　等待經(jīng)濟退、政策進、股市穩(wěn)

　　元月以來的市場是經(jīng)濟進、政策退、股市調(diào)。而與春節(jié)前的貨幣凈投放相比，春節(jié)后通常是貨幣凈回籠時期。央行回籠貨幣可能采取的方式有兩種：提高存款準備金率、增加央票發(fā)行規(guī)模。果不其然，央行在春節(jié)前宣布從2010年2月25日起，上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是繼今年1月12日央行宣布上調(diào)存款準備金率0.5個百分點后，時隔一個月再次上調(diào)存款準備金率。這會造成貨幣政策再度收緊的感覺，進而對股市構(gòu)成一定的沖擊。

　　2月開始進入負利率時代，加息預期升溫。申萬宏觀組預計，3月11日公布的2月CPI數(shù)據(jù)極可能高于一年期定期存款利率，由此宣布中國進入負利率時代。此外，3月的CPI增幅也可能高于定存利率，這樣，加息預期可能進一步升溫。

　　同時以國十一條為標志，地產(chǎn)市場受到明顯的政策打壓，地產(chǎn)調(diào)控的高壓態(tài)勢至少將延續(xù)到“兩會”召開。

　　未來可能進一步出臺的緊縮政策，同時也是我們跟蹤觀察政策變化的指標包括：存款準備金率、春節(jié)后的央票發(fā)行利率、存貸款基準利率、各大銀行對住宅按揭貸款利率的浮動幅度等。這些舉措的陸續(xù)出臺可能意味著政策緊縮預期的登峰造極。

　　等待經(jīng)濟退、政策進、股市穩(wěn)：緊縮政策收手的前提是經(jīng)濟先行指標下滑、調(diào)控階段性目標實現(xiàn)。一旦經(jīng)濟現(xiàn)行指標下滑，如房地產(chǎn)銷量持續(xù)大幅萎縮、FAI新開工項目增速跳水、經(jīng)濟信心指標下降，那么政策繼續(xù)緊縮的決心可能會有減弱。如果政策調(diào)控階段性目標得以實現(xiàn)，如房價平穩(wěn)或下降、物價漲幅可控，那么政策繼續(xù)收緊的必要性將會降低。預計這些條件將在兩會后陸續(xù)滿足。當然，如果近期通脹壓力能低于預期、外需恢復速度慢于預期，那么政策緊縮也可能提前退場。

　　2010年策略報告觀點：

　　2010年A股將震蕩向上，預計2010年滬深300指數(shù)的核心波動區(qū)間是(3200，4650)，對應(yīng)上證綜指(2900，4200)。運行節(jié)奏：預計近期沖高后在一季度前期可能遇到年內(nèi)第一個高點，然后回落，在第二季度筑底回升，下半年再震蕩向上；關(guān)注因素：一季度中后期，在國內(nèi)信貸政策調(diào)整、美聯(lián)儲升息預期共同作用下市場可能出現(xiàn)震蕩。(申銀萬國證券研究)

　　市場運行邏輯沒變只是力度有偏差

　　基本面向好、政策逐步退出、業(yè)績?nèi)〈�資金成為市場主要驅(qū)動力量是預測2010年行情的邏輯基礎(chǔ)。從目前看，這個方向判斷沒有問題，但力度和幅度出現(xiàn)了較大偏差。基本面上，采購指數(shù)PMI連續(xù)在55%以上運行、工業(yè)增加值也回到了15%-20%的正常運行區(qū)間、年報業(yè)績很可能超預期；政策面上，刺激政策在回收，從去年底的房地產(chǎn)政策到今年的貨幣信貸政策以及兩次提高存款準備金率，退出的時間和力度超預期，對市場資金面和主要行業(yè)都形成了重大影響。應(yīng)該說業(yè)績增長幅度和政策退出力度都超出了原來的預期。雖然政策作為對沖手段，經(jīng)濟超預期增長和政策超預期退出是匹配的、合理的，市場的驅(qū)動力量也是能夠平衡的，但短期基本面與政策面的硬碰硬對決，對資金面的影響更直接，更吸引市場注意。

　　從市場影響因素看，我們也強調(diào)過兩點：首先在經(jīng)濟層面，市場對CPI的關(guān)注度將高于GDP，而且今年預測物價的難度會大于預測經(jīng)濟增長。從目前看，市場對通脹預期比較強烈，全年CPI能不能控制在3%以內(nèi)并不能完全確定，單月CPI超5%完全有可能；從資金層面，我們對資金需求端的關(guān)注要超過供給端。雖然貨幣發(fā)行與信貸規(guī)模的資金供給端變化對市場影響也很大，但市場的融資規(guī)模與預期對市場影響更直接，貨幣回歸常態(tài)是必然的，而股票發(fā)行速度是可調(diào)控的。

　　由于預測市場的邏輯基礎(chǔ)沒有問題，只是力度有偏差，因此對市場的運行方向不進行調(diào)整，對今年市場仍比較樂觀，上證指數(shù)運行區(qū)間在2800-4500點。當然我們也密切關(guān)注今年能改變市場運行方向的兩個事件：一是物價，如果CPI超過5%形成惡性通脹，股市將發(fā)生趨勢性改變；二是如果國際板推出時間表提前，無論是估值還是資金需求都可能不能承受之重。

　　2010年策略報告觀點：

　　2010年經(jīng)濟將進入復蘇階段，特征概括為：總量上將表現(xiàn)出“高增長、低通脹”的周期特征，市場對CPI的關(guān)注將超過GDP；結(jié)構(gòu)改善勝于總量增長，三駕馬車回歸常態(tài)與均衡，政府投資有望帶動民間投資；微觀業(yè)績趕超宏觀指標，預計2010年業(yè)績同比增速將達20%以上�；�本面有望成為市場的主要驅(qū)動力量。從周期演變邏輯，我們看好2010年“高增長、低通脹”環(huán)境下的證券市場。(民生證券研究所)