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    左小蕾:外匯儲(chǔ)備如何刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)
2009年03月02日 15:13 來源:證券時(shí)報(bào) 發(fā)表評(píng)論  【字體:↑大 ↓小

    2月18日,中國(guó)總體上結(jié)束了外匯短缺的局面。截止2008年12月末,國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為1.95萬(wàn)億美元,比2001年底增長(zhǎng)8.2倍。 中新社發(fā) 紹常 攝

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  溫總理在最近歐洲之行的演講中提到,中國(guó)有近2萬(wàn)億的外匯儲(chǔ)備,我們可以動(dòng)用外匯儲(chǔ)備刺激經(jīng)濟(jì)。但是總理也說到,外匯儲(chǔ)備只能用在國(guó)外。那么外匯儲(chǔ)備如何刺激中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呢?總理的話不是有矛盾了嗎?

  總理的話是對(duì)的,“只能”用在國(guó)外的外匯儲(chǔ)備也是可以支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的。這里有幾個(gè)關(guān)鍵問題必須討論清楚。

  外匯只能用在海外的邏輯

  首先,外匯儲(chǔ)備表現(xiàn)為央行的“對(duì)外資產(chǎn)”不表現(xiàn)為財(cái)政部的資產(chǎn)。外匯儲(chǔ)備中央銀行通過發(fā)行人民幣,從企業(yè)和個(gè)人手上,按照當(dāng)時(shí)的匯率“買”回來的。外匯儲(chǔ)備對(duì)內(nèi)是央行的負(fù)債;對(duì)外是央行的資產(chǎn)。不能像四萬(wàn)億那樣,作為財(cái)政收入通過的政府支出,直接投放進(jìn)入中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。

  進(jìn)入中央銀行的外匯儲(chǔ)備要轉(zhuǎn)身投放進(jìn)入國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行,一定要再轉(zhuǎn)換成人民幣。

  如果中央銀行的外匯儲(chǔ)備再換成人民幣進(jìn)入經(jīng)濟(jì)運(yùn)行,意味著二次兌換。假如匯率是1美元對(duì)7元人民幣,第二次兌換以后,相當(dāng)于一塊美元換出了14元人民幣。二次兌換帶來兩個(gè)可能的結(jié)果,如果維持匯率不變,兩個(gè)7元錢都要兌換一個(gè)美元,結(jié)果就會(huì)像1997年亞洲金融危機(jī)的時(shí)候一樣,發(fā)生泰國(guó)的外匯儲(chǔ)備幾近告罄的貨幣危機(jī)。如果匯率變化,14元人民幣兌換一美元,結(jié)果是人民幣大幅貶值,嚴(yán)重通貨膨脹。

  事實(shí)上,多次換匯的思路等價(jià)于央行開放印鈔機(jī)。在央行的外匯資產(chǎn)負(fù)債表上顯現(xiàn)的是“外匯資產(chǎn)”,外匯資產(chǎn)的購(gòu)買力在國(guó)外,這是“外匯只能用在國(guó)外”的邏輯。

  直接把外匯用在國(guó)內(nèi)的誤區(qū)

  現(xiàn)在有建議把外匯發(fā)給老百姓,刺激老百姓的消費(fèi),拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這個(gè)做法是行不通的。例如,有建議把目前近2萬(wàn)億外匯儲(chǔ)備,發(fā)1萬(wàn)億給老百姓。如果老百姓換成人民幣在國(guó)內(nèi)消費(fèi),1萬(wàn)億外匯又回到央行,兩萬(wàn)億外匯沒有變化,但是央行同這一萬(wàn)億外匯進(jìn)行了二次換匯,多發(fā)了等價(jià)于1萬(wàn)億美元的人民幣。如果老百姓把外匯拿到外國(guó)消費(fèi),首先沒有直接刺激中國(guó)經(jīng)濟(jì)的作用,更糟糕的是,中國(guó)的外匯儲(chǔ)備少了1萬(wàn)億美元,但是央行已經(jīng)是等價(jià)發(fā)放了兩萬(wàn)億美元的人民幣。結(jié)果與上面一樣,不是貨幣危機(jī)就是人民幣貶值和通貨膨脹。

  有建議說政府到海外市場(chǎng)上去購(gòu)買消費(fèi)品,然后免費(fèi)發(fā)給老百姓。首先,這一招與刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)無(wú)關(guān),如果進(jìn)口一般消費(fèi)品,還可能打壓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。同樣的是這樣以來,外匯儲(chǔ)備也減少了1萬(wàn)億。央行已經(jīng)等量發(fā)出的2萬(wàn)億美元的人民幣,給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)后果與上面的各種建議就“殊途同歸”了。

  有觀點(diǎn)認(rèn)為,央行只要不發(fā)票據(jù)對(duì)沖結(jié)匯的人民幣,把外匯再兌換成人民幣用在國(guó)內(nèi),就不會(huì)增加流動(dòng)性。這是一個(gè)非常似是而非的說法。央行發(fā)票據(jù)對(duì)沖的是已經(jīng)發(fā)出的,已經(jīng)在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的貨幣,目的是減少這些貨幣再創(chuàng)貨幣的能力和乘數(shù)效應(yīng),與二次兌換產(chǎn)生新增貨幣發(fā)行是完全不同的概念。央行的票據(jù)發(fā)行對(duì)央行的外匯資產(chǎn)負(fù)債表沒有影響,2萬(wàn)億美元與等價(jià)的人民幣的債務(wù)關(guān)系沒有改變。但是二次兌換以后,央行外匯資產(chǎn)負(fù)債表上的2萬(wàn)億美元對(duì)應(yīng)的人民幣債務(wù)就增加一倍,仍然逃不出貨幣危機(jī)和人民幣貶值和通脹的命運(yùn)。

  曾經(jīng)有觀點(diǎn)認(rèn)為,我們把外匯儲(chǔ)備投資海外,實(shí)際上使外國(guó)人得到融資。然后這些錢又通過外國(guó)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)投中國(guó),外匯儲(chǔ)備還是回到國(guó)內(nèi)來,為什么就不能我們自己直接投資中國(guó)。這種說法看似很有道理,實(shí)際上,忽略了一個(gè)重要的地方。我們投資在海外一塊錢是一塊錢的外匯儲(chǔ)備,當(dāng)外國(guó)人得到這一塊錢的融資,再投中國(guó)的時(shí)候,中國(guó)的外匯儲(chǔ)備又增加了一塊錢,而原來投資的哪一塊錢仍然是我們的外匯儲(chǔ)備,我們現(xiàn)在有兩塊錢的外匯儲(chǔ)備。這與我們自己把一塊錢的外匯儲(chǔ)備兌換兩次是完全不同的。

  外匯如何“用”在國(guó)內(nèi)

  如果溫總理提到外匯儲(chǔ)備支持經(jīng)濟(jì),是從中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的角度,從中國(guó)存在調(diào)控空間,表示中國(guó)政府應(yīng)對(duì)危機(jī)恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的信心,說明中國(guó)的經(jīng)濟(jì)應(yīng)該沒有到要靠印鈔票的境地。所以外匯儲(chǔ)備支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)該是按照經(jīng)濟(jì)學(xué)常規(guī)運(yùn)作的思路了。

  首先,較大規(guī)模的外匯儲(chǔ)備起到穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用。

  中國(guó)近兩萬(wàn)億的外匯儲(chǔ)備,使中國(guó)具備較強(qiáng)的外債和其他正常外匯需求的支付能力。在當(dāng)前危機(jī)時(shí)刻,對(duì)于穩(wěn)定外國(guó)直接投資,防止資本大規(guī)模流出是非常重要的實(shí)力保證。

  其次,較大的外匯儲(chǔ)備可以通過推動(dòng)進(jìn)口增長(zhǎng)來拉動(dòng)國(guó)內(nèi)的投資增長(zhǎng)。可以通過企業(yè)向銀行貸款,換成外匯,用來購(gòu)買更多的國(guó)外的技術(shù)和相應(yīng)的機(jī)械設(shè)備,最后都將形成企業(yè)的固定資產(chǎn)投資,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到直接的拉動(dòng)作用。如果能夠進(jìn)口一些環(huán)保和能源有效使用方面的技術(shù)和設(shè)備,不僅從投資的角度對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有拉動(dòng)作用,也是對(duì)全球關(guān)心的環(huán)境保護(hù)和氣候變暖問題的積極的回應(yīng)。

  中國(guó)增加進(jìn)口,不僅拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì),對(duì)于出口國(guó)的經(jīng)濟(jì)也是有利的。在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的形式下,中國(guó)這樣使用外匯儲(chǔ)備是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一個(gè)貢獻(xiàn)。只要一些國(guó)家能夠解除一些技術(shù)和產(chǎn)品的出口限制,相信中國(guó)的進(jìn)口需求,可以對(duì)出口國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇做更大的貢獻(xiàn)。

  另外,300億美元注資農(nóng)行是支持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的更直接的作用。溫總理的講話提到對(duì)農(nóng)行的300億美元的注資。農(nóng)行是最后一家沒有上市的國(guó)有大銀行。銀行業(yè)本身的穩(wěn)定,就是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn),而金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù),更是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行的關(guān)鍵。中國(guó)金融體系的穩(wěn)定,可能成為中國(guó)率先走出危機(jī)的一個(gè)重要保證。

  外匯儲(chǔ)備可能還有許多途徑為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作貢獻(xiàn),為國(guó)民謀福利。但是都必須是上面我們建議的,海外開“花”,海內(nèi)“香”的方式。否則,后果不是貨幣危機(jī),就是通貨膨脹。 (左小蕾 作者系銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

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直隸巴人的原貼:
我國(guó)實(shí)施高溫補(bǔ)貼政策已有年頭了,但是多地標(biāo)準(zhǔn)已數(shù)年未漲,高溫津貼落實(shí)遭遇尷尬。
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