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　　大多數(shù)時(shí)候，對(duì)于VC們來(lái)說(shuō)，只要將公司成功推上市，便基本大功告成。然而，去年在紐交所風(fēng)光上市的橡果國(guó)際(ATV)卻使其投資人軟銀賽富有些“郁悶”。

　　6月27日(美國(guó)時(shí)間6月26日)，橡果國(guó)際收?qǐng)?bào)于7.6美元，這比其2007年5月3日登陸紐交所的首日開(kāi)盤(pán)價(jià)19.9美元已跌去60%以上。

　　至今年5月，橡果國(guó)際上市一年禁售期已到，而面對(duì)持續(xù)低迷的股價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)投資商自然無(wú)法通過(guò)套現(xiàn)，獲得可觀的利潤(rùn)。

　　“對(duì)于橡果國(guó)際盈利下滑，股價(jià)低迷的局面，投資人代表在不久前召開(kāi)的橡果國(guó)際董事會(huì)上已經(jīng)指出，公司管理層必須改變目前的模式，尋求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型�！币晃恢�情人士告訴記者。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)至少已有十幾家電視購(gòu)物企業(yè)獲得了風(fēng)險(xiǎn)投資1000萬(wàn)美元到5000萬(wàn)美元不等的投資。

　　“但是，中國(guó)電視購(gòu)物市場(chǎng)目前的狀況與歐美及日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的差距，出乎投資人的預(yù)料�！鄙鲜鋈耸空f(shuō)。

　　而對(duì)于橡果國(guó)際目前遇到的困境，軟銀賽富合伙人閻焱對(duì)記者表示，“會(huì)通過(guò)合適的渠道去尋求解決，但目前還不方便公開(kāi)說(shuō)太多�！�

　　投資人由喜轉(zhuǎn)憂

　　軟銀賽富對(duì)于橡果國(guó)際的投資可謂大手筆。

　　2005年1月，由周志雄和閻焱主持，軟銀賽富收購(gòu)橡果國(guó)際17709815股股票，總金額高達(dá)3506.5萬(wàn)美元。同年12月，軟銀賽富再追加投資800萬(wàn)美元，使得投資總額達(dá)到4300萬(wàn)美元，并擁有其26.33%股權(quán)，共計(jì)20591970股，成為橡果國(guó)際第一大股東。

　　2007年5月3日，橡果國(guó)際成功登陸紐交所，并受到熱烈追捧，上市首日股價(jià)最終報(bào)收于21.50美元，較IPO發(fā)行價(jià)上漲6美元，漲幅達(dá)到38.7%。其后，股價(jià)仍一路攀升，最高達(dá)到28美元。

　　公開(kāi)發(fā)行后，軟銀賽富在橡果國(guó)際的股權(quán)降至20.95%，成本相當(dāng)于發(fā)行后6.27美元/ADS(三股合一股ADS)。

　　“美國(guó)投資者之所以看好橡果國(guó)際，主要是因?yàn)槊绹?guó)的QVC(即Quality質(zhì)量、Value價(jià)值、Convenience便利的縮寫(xiě))取得了巨大成功，如同google和百度的關(guān)系，作為中國(guó)最大的電視購(gòu)物平臺(tái)，橡果國(guó)際自然也被連帶看好�！币晃唤咏�橡果國(guó)際的風(fēng)投人士說(shuō)。

　　不過(guò)，風(fēng)險(xiǎn)投資商們的喜悅并沒(méi)有維持多久。

　　短短幾個(gè)月之后，橡果國(guó)際的股價(jià)便一路下滑，至2008年初，已跌至7美元上下。

　　公開(kāi)資料顯示，2004年，橡果國(guó)際主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為0.95億美元，2005，2006，2007年三年則分別達(dá)到1.7億美元，1.96億美元及2.62億美元。不過(guò)，其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)卻呈下降趨勢(shì)，四年分別為1772萬(wàn)美元，2004萬(wàn)美元，160萬(wàn)美元及790萬(wàn)美元。

　　據(jù)知情人士透露，在投資人的強(qiáng)大壓力下，為了安撫投資人，2007年底，橡果國(guó)際公布了一個(gè)股票回購(gòu)計(jì)劃。具體內(nèi)容是，在2008年4月前，公司總共可以回購(gòu)3000萬(wàn)美元的股票，股東鎖定期為180天。

　　回購(gòu)計(jì)劃公布后，橡果國(guó)際陸續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)了約68.3萬(wàn)股，總共花費(fèi)680萬(wàn)美元(成本約10美元/ADS)。這一回購(gòu)計(jì)劃短暫的刺激了橡果國(guó)際的股價(jià)，但沒(méi)維持多久，股價(jià)很快又重新回到下跌區(qū)間，近期一直在7元多徘徊。

　　如果考慮上美元貶值及資本使用效率等因素，軟銀賽富4300萬(wàn)美元的投資已幾無(wú)可賺。這對(duì)于一個(gè)已經(jīng)上市的項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，作為VC自然感到難以接受。

　　買(mǎi)斷模式遭質(zhì)疑

　　“對(duì)于橡果國(guó)際目前的現(xiàn)狀，軟銀賽富及其他幾家后來(lái)進(jìn)入的投資人都非常著急，他們近期已經(jīng)多次商議尋求解決辦法�，F(xiàn)在投資人一致認(rèn)為，橡果國(guó)際最大的問(wèn)題在于，經(jīng)營(yíng)模式太過(guò)保守。橡果國(guó)際重點(diǎn)銷(xiāo)售的產(chǎn)品大多采取自家買(mǎi)斷的方式，雖然也有好記星，背背佳等成功案例，但是總體上還是將更多的好產(chǎn)品拒之門(mén)外，沒(méi)能真正起到電視購(gòu)物平臺(tái)的作用�！鄙鲜鲋�情人士說(shuō)。

　　橡果國(guó)際公關(guān)事務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)記者介紹，他們把分銷(xiāo)產(chǎn)品分成幾個(gè)層次，最緊密的合作為自主品牌創(chuàng)立和推廣，如消費(fèi)者熟悉的好記星和背背佳。

　　第二層次是深度合作，包括商務(wù)通、金立手機(jī)等品牌。所謂“深度合作”是指電視直銷(xiāo)業(yè)務(wù)在資源、管理、人員和推廣等多方面展開(kāi)合作。例如，雙方可能共享橡果國(guó)際在全國(guó)各地20000家零售終端，整個(gè)營(yíng)銷(xiāo)和包裝將都由橡果國(guó)際來(lái)操作。

　　第三層次為一般合作，這一層次包括CECT、宇龍酷派、UT斯達(dá)康等手機(jī)廠商，雙方對(duì)各自業(yè)務(wù)的介入還沒(méi)有上述兩種形式那么深。

　　在橡果國(guó)際的管理者看來(lái)，擁有自主品牌是橡果國(guó)際最核心的競(jìng)爭(zhēng)力所在。

　　顯然，這一思路卻是與投資人最大的分歧所在。

　　按照投資人的建議，橡果國(guó)際應(yīng)該向QVC學(xué)習(xí)，轉(zhuǎn)型為輕資產(chǎn)型的公司，變成一個(gè)真正的購(gòu)物“平臺(tái)”，讓更多的好產(chǎn)品能夠在這個(gè)平臺(tái)上亮相，而橡果的收入從產(chǎn)品的業(yè)績(jī)中提成，而不是大量充斥已經(jīng)被買(mǎi)斷銷(xiāo)售權(quán)的自家產(chǎn)品。

　　此外，橡果國(guó)際面臨的問(wèn)題還不僅是產(chǎn)品線不夠豐富。

　　資料顯示，從2006年以來(lái)，電視購(gòu)物行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)者增長(zhǎng)了2倍，導(dǎo)致電視廣告時(shí)段價(jià)格飆升。全行業(yè)2003年的銷(xiāo)售額5.5億美元，2005年8.9億美元，2007年14億美元，但目前整個(gè)行業(yè)的指標(biāo)卻是虧損。

　　在香港上市的國(guó)內(nèi)另一家電視購(gòu)物平臺(tái)七星購(gòu)物(0245.HK)，由于其去年虧損高達(dá)3.8億港元，目前股價(jià)還不到0.1港元。

　　“廣告中過(guò)度使用夸張的描述，使一些用戶失去信任，以及收看人群比較低端，高端產(chǎn)品不愿意投放等問(wèn)題也制約了電視購(gòu)物的良性發(fā)展�！币晃伙L(fēng)投人士說(shuō)。

　　上述風(fēng)人士認(rèn)為，VC之所以看好電視購(gòu)物行業(yè)，主要還是基于國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn)，“在北美、日本等國(guó)家和地區(qū)，電視購(gòu)物可以占到零售收入總額的8%-10%，而中國(guó)現(xiàn)在只有0.2%。不過(guò)，目前中國(guó)的電視購(gòu)物行業(yè)可以說(shuō)是水土不服，整個(gè)行業(yè)還處于混亂之中。”