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　　業(yè)內(nèi)昨日傳出消息，電盈主席李澤楷已與新聯(lián)通達(dá)成協(xié)議，計(jì)劃以低于每股5港元的價(jià)格，購(gòu)入其尚未持有的電訊盈科股份，大約相當(dāng)于該公司57.62%的股權(quán)，收購(gòu)價(jià)總計(jì)至多195億港元。這一價(jià)格，較電訊盈科10月13日收盤價(jià)2.75港元溢價(jià)81.82%.

　　就在幾個(gè)月前，李澤楷還急不可耐地要拋掉電信盈科這個(gè)“燙手山芋”，但潛在買家出價(jià)過低，賣盤未果；李澤楷隨即迅速聯(lián)手新聯(lián)通，期望聯(lián)手私有化電盈。

　　轉(zhuǎn)身背后，是清晰的商業(yè)邏輯———在低市盈率市場(chǎng)私有化退市，然后拿到高市盈率市場(chǎng)重新上市，通過“高賣低買”狠撈一筆。李澤楷的算盤要想如意，需獲得至少75%流通股東同意，且持反對(duì)意見的股東比例小于10%.

　　價(jià)格拉鋸戰(zhàn)

　　5港元！這是盈拓和新聯(lián)通最新開出的價(jià)碼上限。在10月30日，電盈發(fā)布盈拓謀求私有化的公告時(shí)，李澤楷方面收購(gòu)上限還是每股4港元。數(shù)日之內(nèi)，收購(gòu)方將價(jià)碼上調(diào)每股1港元，追加資金達(dá)40億港幣。

　　出價(jià)多少是電盈私有化的焦點(diǎn)，部分電盈股東在10月中旬就已經(jīng)宣布不接受低于每股5港元的收購(gòu)提議。高盛表示，“如果出價(jià)不能大幅高于市場(chǎng)價(jià)格，股東不會(huì)愿意出售”。

　　自10月16日私有化進(jìn)入議程以來(lái)，電盈內(nèi)部稱，小股東利益引起了董事會(huì)的爭(zhēng)論。董事會(huì)成員認(rèn)為應(yīng)該保護(hù)少數(shù)股東的利益，而私有化方案看起來(lái)是大股東得利。

　　甚至有董事會(huì)成員認(rèn)為私有化價(jià)格應(yīng)該至少每股6港元，這較電訊盈科停牌前收盤價(jià)2.9港元高出了107%.

　　收購(gòu)方盈拓和新聯(lián)通將5港元設(shè)為上限，但也有股東將5港元設(shè)為下限，私有化的價(jià)格拉鋸戰(zhàn)成了圍繞“5港元”關(guān)口的博弈。

　　在投資電訊盈科股票上輸了錢的散戶，會(huì)甘心接受5港元每股的“遣散費(fèi)”么？

　　電訊盈科在2000年科技股泡沫時(shí)期一度股價(jià)高達(dá)28港元，后經(jīng)5股合1股的調(diào)整，實(shí)際上每股最高價(jià)為140港元，與停牌前2.90港元每股的收盤價(jià)可謂天堂地獄。

　　雖然小股東期待更高的溢價(jià)，但是5港元似乎已是李澤楷和網(wǎng)通的極限，與10月13日2.75港元的收盤價(jià)相比，5港元收購(gòu)上限最多將溢價(jià)81.82%.對(duì)于收購(gòu)方來(lái)說，每股5港元的私有化價(jià)格已意味著一張195億港幣的巨額賬單。

　　大股東聯(lián)手自救

　　由于3G投入在即，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，中國(guó)聯(lián)通不會(huì)將主要資金用于電盈收購(gòu)，但依然會(huì)保留電盈部分股權(quán)，以保證新聯(lián)通在香港電信市場(chǎng)的影響力。

　　“此時(shí)尋求私有化能最大限度地保證電盈利益，提高公司抗財(cái)務(wù)危機(jī)打擊能力�！憋w象網(wǎng)CEO項(xiàng)立剛認(rèn)為，無(wú)論從資本收益還是從國(guó)家戰(zhàn)略角度考慮，中國(guó)聯(lián)通將從電訊盈科私有化中獲利。

　　隨著美國(guó)次貸危機(jī)升級(jí)，電訊盈科股價(jià)持續(xù)走低。至10月14日停牌，電訊盈科跌至歷史最低點(diǎn)，收?qǐng)?bào)每股2.9港元，資產(chǎn)嚴(yán)重縮水，總市值僅為實(shí)際價(jià)值的一半。如何救市，成為壓在大股東身上的重?fù)?dān)。

　　大福證券指出，電盈電信業(yè)務(wù)凈值在250億港元以上，每年至少帶來(lái)40億港元凈現(xiàn)金流，保守估計(jì)電盈總價(jià)值應(yīng)在320億港元(或每股4.8港元)之上。至電訊盈科停牌時(shí)，總市價(jià)已跌到195億港元，資產(chǎn)嚴(yán)重縮水。

　　無(wú)論從私有化的動(dòng)機(jī)來(lái)說，還是從鼓勵(lì)投資者信心來(lái)說，大股東都應(yīng)當(dāng)開始回購(gòu)電盈股票，以扭轉(zhuǎn)持續(xù)下跌。

　　剛成為中國(guó)聯(lián)通全資子公司的網(wǎng)通持有電訊盈科19.93%股份，位列第二大股東；而第一大股東李澤楷分別通過盈拓持有24.05%股份，私人持有4.24%股份，總計(jì)持股達(dá)到28.29%.

　　就在私有化猜測(cè)喧囂塵上的10月20日，最大股東率先開始自救。

　　外電披露，電盈最大股東李澤楷擬向電盈母公司盈科拓展(下稱盈拓)轉(zhuǎn)售私人持有的4.24%電盈股權(quán)。業(yè)界一致認(rèn)為，這是“小超人”開始將電訊盈科收歸私有的信號(hào)。

　　僅在10天后，私有化信號(hào)落實(shí)為正式公告，盈拓與電盈第二大股東聯(lián)通開始考慮以協(xié)議安排的方式聯(lián)合作出私有化建議。

　　僅又過了5天，兩大股東達(dá)成對(duì)私有化價(jià)格的一致看法。

　　這也是中國(guó)大陸電信運(yùn)營(yíng)商第二次在資本私有化中扮演重要角色。此前，中國(guó)移動(dòng)曾在2005年10月底以33.8億港元收購(gòu)香港第四大電信運(yùn)營(yíng)商華潤(rùn)萬(wàn)眾并促成其私有化。

　　雖然資本私有化產(chǎn)生的原因有多種解釋，但是其核心要素總是上市流通股份的股價(jià)大大低于凈資產(chǎn)，且交易清淡，遠(yuǎn)不能體現(xiàn)公司的內(nèi)在價(jià)值。“私有化是非常成熟的資本運(yùn)營(yíng)手段。”天道并購(gòu)網(wǎng)CEO俞鐵成表示。