10月份的首個(gè)交易周，上證指數(shù)成功攻克年線，逼近3000點(diǎn)大關(guān)。期間市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)了明顯轉(zhuǎn)換：此前一直不被看好的周期性行業(yè)，如有色、煤炭、銀行等成為本輪行情的領(lǐng)頭羊；而前期走強(qiáng)的醫(yī)藥、消費(fèi)、商業(yè)等非周期板塊則表現(xiàn)低迷，甚至出現(xiàn)了顯著回調(diào)。

　　我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、有望實(shí)現(xiàn)軟著陸是本輪市場(chǎng)上漲的根本原因，而國(guó)際新一輪量化寬松政策引發(fā)的流動(dòng)性泛濫預(yù)期是上漲的外因，周期板塊的低估值與長(zhǎng)期被忽視導(dǎo)致其成為了推動(dòng)行情的突破口，逼空上漲成為重要的運(yùn)行特征。我們預(yù)計(jì)，短期市場(chǎng)上行概率仍然很大，滬指突破3000點(diǎn)應(yīng)無(wú)懸念，3200-3300點(diǎn)作為前期的密集成交區(qū)或需要時(shí)間來(lái)消化。

　　兩預(yù)期導(dǎo)致周期股大漲

　　新近公布的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)二次探底風(fēng)險(xiǎn)大大降低，有望實(shí)現(xiàn)軟著陸，這是本輪市場(chǎng)上漲的根本動(dòng)力。9月份的制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)達(dá)到53.8%，連續(xù)兩個(gè)月回升，顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)由前期回調(diào)轉(zhuǎn)向平穩(wěn)增長(zhǎng)。9月份新增貸款5955億元，超出預(yù)期。若全年新增貸款嚴(yán)格控制在7.5萬(wàn)億元，以此倒推，四季度新增人民幣貸款額度為1.2萬(wàn)億元，月均4000億元，比去年同期高出近30%，年內(nèi)整體流動(dòng)性較為寬裕。國(guó)內(nèi)基本面呈現(xiàn)出的積極變化，導(dǎo)致對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)更為敏感的周期類板塊具有強(qiáng)烈上漲動(dòng)力。

　　美國(guó)等部分國(guó)家展開新一輪量化寬松貨幣政策，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)通貨膨脹的擔(dān)憂，流動(dòng)性成為推動(dòng)市場(chǎng)的外因。在全球流動(dòng)性泛濫的背景下，投資者抗通脹的配置需求和對(duì)人民幣升值的預(yù)期，推動(dòng)資金紛紛流入大宗商品市場(chǎng)和股市尋求避險(xiǎn)和保值增值。而國(guó)內(nèi)近日啟動(dòng)的新一輪更加嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控措施使得房地產(chǎn)投資渠道基本被限制，這種情況下資金流入股市更為積極。

　　低估值使周期類板塊具有估值修復(fù)潛力，成為發(fā)動(dòng)行情的突破口。今年以來(lái)，大小盤股票、周期與非周期股票的巨大估值差異一直貫穿整個(gè)市場(chǎng)。9月中下旬，金融和采掘業(yè)的動(dòng)態(tài)市盈率只有10倍和13倍，若按2011年的業(yè)績(jī)，銀行股的動(dòng)態(tài)市盈率甚至只有8倍多。而A-H股溢價(jià)指數(shù)也在9月底刷新了4年新低。藍(lán)籌股票的安全邊際較高，有利于推動(dòng)這些股票進(jìn)行一定程度的估值修復(fù)。

　　短期看CPI 長(zhǎng)期看“十二五”

　　本周國(guó)家統(tǒng)計(jì)局將對(duì)外公布三季度的國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)，其中，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)和居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)都是市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。特別是CPI數(shù)據(jù)，很可能再次創(chuàng)出年內(nèi)新高。

　　我們認(rèn)為，輸入性通脹壓力值得關(guān)注。輸入性通脹壓力來(lái)自兩方面：一方面，在當(dāng)前人民幣升值的大環(huán)境下，人民幣兌美元匯率呈現(xiàn)波動(dòng)升值態(tài)勢(shì)，會(huì)繼續(xù)吸引資本流入，加大國(guó)內(nèi)流動(dòng)性壓力，制造通貨膨脹的貨幣環(huán)境；另一方面，主要發(fā)達(dá)國(guó)家再次開啟量化寬松貨幣政策，國(guó)際原材料價(jià)格上漲態(tài)勢(shì)較強(qiáng)，購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)上漲會(huì)影響PPI，并對(duì)CPI產(chǎn)生最終傳導(dǎo)效應(yīng)，加大通貨膨脹的壓力。一旦市場(chǎng)強(qiáng)化了CPI上行預(yù)期，資源品價(jià)格和相關(guān)周期類股票有望繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。

　　不過(guò)，從長(zhǎng)期看，受益于我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的板塊和個(gè)股仍然大有機(jī)會(huì)。本周有關(guān)方面將公布“十二五”規(guī)劃的建議稿，擴(kuò)大內(nèi)需、收入分配改革、加快服務(wù)業(yè)發(fā)展、鼓勵(lì)新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)等將成為未來(lái)五年的發(fā)展重點(diǎn)。從這個(gè)角度看，新興產(chǎn)業(yè)、大消費(fèi)、節(jié)能減排具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。

　　此外，從本周起上市公司三季報(bào)披露就將進(jìn)入密集期。從目前公布的三季報(bào)和業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，上市公司業(yè)績(jī)?nèi)詫⒈３衷鲩L(zhǎng)態(tài)勢(shì)，從而為全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。受益于行業(yè)景氣度回升，具有確定性業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的上市公司有望成為亮點(diǎn)。

　　大盤或?qū)⒗^續(xù)強(qiáng)勢(shì)上行

　　本輪行情運(yùn)行特征類似于7月份，逼空意味甚濃。由于基金持倉(cāng)結(jié)構(gòu)異常偏離大盤周期股，基金邊緣化現(xiàn)象突出，行情發(fā)動(dòng)瞄準(zhǔn)基金薄弱環(huán)節(jié)，因此，再次上演連續(xù)突破的可能性較大，不給猶豫者充分的補(bǔ)倉(cāng)和調(diào)倉(cāng)機(jī)會(huì)。滬指突破3000點(diǎn)應(yīng)無(wú)懸念，3200-3300點(diǎn)是一個(gè)正常的目標(biāo)水平，能否突破前期高點(diǎn)3478點(diǎn)，我們認(rèn)為尚有兩大隱患和一大不確定因素。兩大隱患分別是前期大量套牢盤的壓力和通脹帶來(lái)的政策變數(shù)，場(chǎng)外資金進(jìn)入股市的積極性則是行情走勢(shì)的不確定性因素。

　　行業(yè)機(jī)會(huì)方面，以有色和煤炭為代表的大宗商品板塊是本輪行情的龍頭，持有是最好的策略，其他業(yè)績(jī)好、估值低的行業(yè)如金融、汽車、航空、機(jī)械、家電等也應(yīng)該有不錯(cuò)的機(jī)會(huì)，而具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的消費(fèi)類股票和成長(zhǎng)股則有望在行情的后半段表現(xiàn)出機(jī)會(huì)。  銀河證券研究部策略小組